摘要：建立基于企业价值的信用评级体系，是对企业未来的还款能力，即企业价值进行评估。企业价值的高低及变化趋势将揭示该企业是否值得给予信贷支持。银行可以运用基于企业价值的信用评级方法来确定信贷支持的客户群。

　　当前，国内银行对企业的信用等级评估，都是以企业历史经营数据、财务状况为基础的，是一种建立在会计报表基础上的定量分析。我们认为，建立一种基于企业内在价值的信用等级评估体系，是对现有评估方法的有益补充。

　　(一)信用风险及违约风险分析

　　对于商业银行来说，信用风险是其风险管理的首要方面。客户的信用风险主要表现为违约风险，特别是不能到期归还贷款本息的违约风险。银行不能正常收回贷款本息，将直接影响到银行资产的流动性、安全性、效益性。信用中国我们共同打造ccn86.com信用风险是银行破产的主要原因。但是，由于市场预测的“测不准”原理及信息不对称的绝对存在，违约本身是一种不确定事件，信用风险总是客观存在的。我们不能在事先就准确预知贷款的风险及损失的可能性。虽然，对借款人进行历史数据的分析有助于我们的信贷决策，但历史不能说明未来。

　　在对企业的信用风险进行评估时，主要考察借款人的还款意愿和还款能力两个方面。历史数据显示，银行在贷款方面的损失，主要是借款人的还款能力不足，还款意愿问题在法制日益健全的情况下，已经不是最突出的问题。由于企业的还款是在未来某一时间，评估还款能力就要重点评估借款人在未来的还款能力。可见，对企业的信用风险的评估，仅仅分析其历史财务数据是不够的，要对企业未来获取现金并归还贷款的能力进行评估。
　　
　　 (二)建立基于企业价值的信用评级体系的必要性

　　国内银行已经建立了比较强大的信用等级评估体系。虽然各家银行的评级体系不完全一样，但都是建立在对财务报表进行分析基础之上的，同时参考借款人的历史信用记录。这样的信用等级评估，似乎不能揭示借款人在未来的还款能力。信用等级的高低，在很大程度上说明的是借款人过去的财务状况好坏、在过去的还款能力高低。未来的还款能力如何，没有得到充分揭示。

　　我们知道，既然还款是在未来，就要考察借款人在未来的获取现金的能力，还款是以现金支付的。现代财务观点告诉我们，现金至尊。企业的资产规模、利润状况，不能完全揭示其还款能力，获取现金的能力才是最关键的因素。根据麦肯锡咨询公司的一份研究报告，企业的价值就是以企业在未来获取现金流量的折现值来衡量的。因此，企业价值的高低，就反映出企业在未来获取现金的能力大小，也揭示出借款人的信用风险高低。企业价值高，企业未来获现能力大，还款能力强，信用风险较小。在考察企业价值时，我们要综合考虑企业的竞争环境、竞争战略及竞争优势、管理团队、财务战略及稳健性、行业发展趋势等因素。对企业现金流的预测，本身已经涵盖了所有值得考虑的因素。由此，由现金流导出的企业价值，是比较完善的，具有较高的可信度。

　　可见，建立一套基于企业价值的信用评级体系，既具有科学性，又是可行的。该体系将有助于我们分析借款人在未来的获现能力，我们也就能对借款人的还款能力有一个定量的评估，并由此比较借款人的信用风险高低，为信贷决策提供参考意见。

　　(三)基于企业价值的信用评级的四个步骤

　　在新的信用评级体系中，我们对借款人的评估过程，也就是对企业价值的评估过程。这一过程可以分为四个步骤：历史绩效分析、未来绩效预测、资本成本估算、企业价值计算。

　　1．历史绩效分析

　　主要是对借款人在过去存续期间的财务状况、行业结构、企业竞争优势及劣势进行分析。可以从宏观背景分析人手，信用中国我们共同打造ccn86.com分析企业发展的外在支撑因素、相对于本行业发展的相对发展速度、行业或产品的生命周期、企业发展趋势等。通过对企业的历史经营业绩的分析，熟悉借款人的经营状况、财务状况、竞争优势等，确定借款人在行业中的地位。除了定性分析外，还要定量计算出企业价值的驱动因素，包括投资资本回报率ROC和自由现金流量FCF。计算公式如下：

　　投资资本回报率ROC=扣除调整税的净营业利润NOPLAT／营业投资资本OCI；

　　自由现金流量FCF=扣除调整税的净营业利润NOPLAT-净投资NI。

　　上述公式中：

　　扣除调整税的净营业利润＝净利润+递延税金+商誉摊销+税后利息费用－税后利息收入－税后非营业利润；

　　营业投资资本=所有者权益+付息债务-商誉-非营业性投资；

　　净投资=营业性资产的增加额+商誉投资。

　　2．未来绩效预测
　
　　为了预测借款人在未来的经营绩效，特别是现金流量，就必须将定性分析与定量分析相结合。未来情况的不确定性，决定了完全的定量分析是不现实的，只有通过充分的定性分析，对一些不确定情况进行合理的假设，才可能利用现有数据进行测算，预测出企业的未来现金流量。

　　我们在对企业竞争环境、竞争优势进行分析以确定其可能的增长率时，管理学中竞争战略分析及竞争优势理论应该被充分运用。战略分析专家迈克尔·波特的“五种力量”模型在分析企业竞争战略及优势时非常有效。这五种力量即：现有竞争者的威胁、市场进入者的威胁、客户的讨价还价的能力、供应商的讨价还价能力、替代品生产者的威胁。通过战略分析，我们对企业的未来发展趋势将有一个中观上的把握。

　　另一方面，微观层次的分析也不可或缺。通过对企业财务战略、商务战略的分析及历史经营情况、企业运作能力的分析，我们对企业的“核心竞争力”要有一定的把握。核心竞争力是一种内在的比较稳定的价值增长驱动力，可以揭示企业在未来的经营能力，包括获取现金的能力。就较为短期的预测而言，企业管理团队的状况将成为重要的考察对象。信用中国我们共同打造ccn86.com银行的分析家也应该成为具有较高水准的经营分析人员。

　　在对企业的经营发展有一个整体性的把握后，就可以根据历史会计数据及对企业增长的预测，计算出企业在未来的销售收入、经营费用、现金流量等。我们可以把未来存续期间分为两个阶段，在前一阶段(比如说10年)，对该阶段中的各年经营绩效进行详细的预测，并得出这一阶段的现金流量折现值。在这一阶段以后的存续期间，假定企业的经营稳定于某一增长率，并假设企业长期存在，我们可以由此计算出这后一阶段企业现金流量的折现值。两个阶段的现金流量折现值之和，即为企业的价值。

　　3．资本成本估算

　　在进行现金流量折现时，必然涉及资本成本的确定，即折现率的取值。加权资本成本模型已经被广泛运用，我们建议使用该方法，以WACC作为折现率。计算方法已有定式，本文不再赘述。

　　4．企业价值计算

　　为便于计算，我们把未来期间分为两个阶段，如前所述，分别计算这两个阶段的现金流量现值，然后加总，就可以得到企业在未来时间全部现金流量的现值，及企业价值。

　　企业价值：前一阶段(如未来10年)的现金流量现值+以后的现金流量现值=FCF1/(1+WACC)+FCF2/(1+WACC)2+……+FCF10/(1+WACC)10+[NOPLAT11(1-g/ROC)]/[(WACC-g)(1+WACC)10]

　　其中，g是扣除调整税的净营业利润的增长率。

　　(四)该信用评级的应用

　　通过对企业价值的评估，能够较为准确地评价企业在未来获取现金的能力，进而评价企业的还款能力。由于是对企业未来经营状况的一种预测，是面向未来的，因此，评估的结论更有助于对企业未来情况的判断。如果只考虑过去的绩效，缺乏对未来的预测，那么对信用风险的把握就可能有较大的偏差。

　　运用这一基于企业价值的信用评级体系，将帮助我们建立一种面向未来的观点，一种透视企业经营能力的思维能力，有助于信贷决策向科学化、精细化方向发展，使我国的银行在风险管理领域有新的发展。文章摘自—金融理论与实践